核心观点：

2022 年板块营业总收入同比+0.9%，归母净利润同比+6.2%，毛利率23.5%（同比+0.0pct），归母净利率7.7%（同比+0.4pct）。

22Q4 板块营业总收入同比-8.8%，归母净利润同比-4.1%，毛利率25.4%（同比+3.6pct），归母净利率6.8%（同比+0.4pct）。

(资料图)

23Q1 板块营业总收入同比+1.6%，归母净利润同比+10.1%，毛利率23.6%（同比+1.8pct），归母净利率7.6%（同比+0.5pct）。

收入端看：需求拐点确立，单季增速首次回升。（1）22Q4：疫情达峰+出口大幅下滑，板块收入同比-8.8%，录得全年最低水平，近三年仅好于20Q1。（2）23Q1：需求滞后释放+国内消费复苏+海外去库存接近尾声，板块收入同比+1.6%，增速首次回升并转正，需求拐点已经确立，往后将步入向上周期。（3）分板块看，23Q1 照明电工、白电、零部件、厨电、黑电、小家电分别同比+6.7%、+6.2%、-2.0%、-5.1%、-6.2%、-11.5%，除小家电、零部件外其他板块增速均显著回升，白电恢复最为突出，来自空调内销恢复较好。

盈利端看：规模效应下有望延续修复态势。分板块看，23Q1 照明电工、黑电、零部件、厨电、白电、小家电板块净利率分别同比+1.6pct、+1.6pct、+0.9pct、+0.8pct、+0.6pct、-0.4pct。展望后续，宏观环境仍存在不确定性：铜等大宗材料价格环比上涨、汇率宽幅波动，成本端比去年压力略大。考虑到需求恢复后规模效应将逐步凸显，板块有望延续盈利修复态势。（本文净利率/润均为归母口径，下同）? 白电：22Q4 营收/净利润同比-6.4%/-3.2%，23Q1 营收/净利润同比+6.2%/+12.7%。率先复苏，空调表现亮眼，龙头业绩超预期。

厨电：22Q4 营收/净利润同比-10.5%/+119.7%，23Q1 营收/净利润同比-5.1%/+1.8%。地产数据回暖，洗碗机、集成灶微增，期待改善。

小家电：22Q4 营收/净利润同比-10.4%/-14.5%，23Q1 营收/净利润同比-11.5%/-15.4%。消费分化，性价比&内销标的占优，如小熊、飞科。

黑电：22Q4 营收/净利润同比-18.7%/-175.8%，23Q1 营收/净利润同比-6.2%/+23.0%。彩电集中度提升，视像超预期，投影增速放缓。

投资建议：推荐基本面较稳的白电龙头美的集团、海信家电、海尔智家；自下而上优选增长较好的厨房小家电龙头新宝股份、小熊电器；行业拐点将至、长期成长空间较大的扫地机龙头石头科技、科沃斯。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱等。